科大智能再闯港交所：“双轮驱动”遇大考- DoNews

近日，科大智能再度向港交所递交招股书，重启港股上市进程。若本次上市成功，其将形成“A+H”双资本布局。
在更新后的招股书中，科大智能将自身定位为电力设备及储能、机器人业务“双轮驱动”的大型科技企业，但科大智能最广为人知的标签，还是其与刘强东之间的关联。
2018年7月，科大智能实控人黄明松与宿迁京东新盛签署协议，将其所持有的5%股份以6.18亿元总价转让给后者，此后宿迁京东新盛一直位列科大智能的主要股东之列。按照流通股本口径，宿迁京东新盛目前持股2.89%，为科大智能第二大股东。
不过，刘强东带来的股东光环，终究难以掩盖科大智能面临的挑战。当前，科大智能有两道待解难题：一是作为“第一增长曲线”的电力设备及储能业务，还能支撑业绩增长多久；二是屡被提及的“第二增长曲线”机器人业务，究竟能否真正站稳脚跟。
招股书显示，科大智能的业绩走出了一条完整的修复曲线。
2023年至2025年，科大智能的营收分别为30.25亿元、26.87亿元和30.15亿元，呈现典型的“V”型走势；2026年上半年营收为15.24亿元，同比增长15.2%，重回增长轨道。
净利润的修复态势更为陡峭。科大智能2023年净利润为-1.71亿元，2024年扭亏为盈至6156.8万元，2025年进一步增至8566.5万元，2026年上半年则达到1.11亿元，同比增长40.3%，超过了2024年与2025年的净利润总和。
综合毛利率也在同步提升。2023年至2025年及2026年上半年，科大智能的综合毛利率分别为20.8%、23.8%、22.1%和24.9%，盈利质量有明显的改善迹象。
不过，科大智能的业绩修复，并非完全源于主营业务的经营改善。2023年至2025年及2026年上半年，科大智能其他收入分别为8010.2万元、8864.8万元、7364.6万元和5284.0万元，其中政府补助的占比分别为59.3%、45.5%、61.9%和27.7%。仅2025年，政府补助连同递延政府补助摊销合计便超过5500万元，相当于净利润的六成以上。
但政府补助存在不确定性。2026年上半年，政府补助占比回落至27.7%，递延政府补助摊销占比则抬升至46.4%。这意味着政府补助对净利润的支撑逻辑，已从增量驱动转为存量消耗。倘若后续补助节奏放缓，科大智能的业绩或将承压。
除依赖政府补助外，较高的客户集中度同样是悬在业绩之上的潜在风险。2023年至2025年及2026年上半年，科大智能前五大客户贡献收入分别为12.38亿元、11.92亿元、14.72亿元和7.11亿元，占营收的比例分别为40.9%、44.4%、48.8%和46.7%。其中，第一大客户（国家电网系）贡献收入的占比分别为23.5%、32.3%、34.2%和34.5%。
国家电网“十五五”时期固定资产投资约4万亿元，重点投向配电网智能化升级、分布式新能源并网等领域。对科大智能而言，这是可预期的订单储备。但硬币的另一面在于，国家电网实行“总部统筹、省级集采”的招标模式，科大智能超过三成营收绑定国家电网，在合作中几乎没有议价空间，同时营运资金还被大规模、长期占用。
2023至2025年，科大智能经营活动产生的现金流量净额分别为2440.7万元、1.19亿元和1.97亿元，呈现逐年改善态势。但2026年上半年突然由正转负，录得-1.59亿元，相较于2025年上半年的-1.04亿元，现金流缺口进一步扩大。
科大智能的核心业务为工业设备及配套系统解决方案的研发、制造与销售，产品涵盖配用电设备、储能系统及工业机器人。按照收入构成，可划分为电力设备及储能、机器人两大业务。
电力设备及储能业务是科大智能的业绩基本盘，2023年至2025年及2026年上半年，该业务占营收的比例分别为66.1%、78.2%、76.8%和75.5%。相比之下，机器人业务虽然被视为“第二增长曲线”，但尚未扛起创收大旗。2023年至2025年及2026年上半年，机器人业务收入分别为10.24亿元、5.86亿元7.01亿元和3.73亿元，占营收的比例分别为33.9%、21.8%、23.2%和24.5%，收入至今没有回到2023年的水平。
科大智能的机器人业务由工业机械手、堆垛机、巡检机器人三条产品线组合而成。其中，工业机械手可模拟人手完成抓取、搬运等精密作业，保障生产环节精准高效运行；堆垛机可在高层货架巷道内自动完成物料的存取与搬运作业；巡检机器人则涵盖轮式、足式、轨道式等多种类型，可替代人工完成高强度、重复性巡检任务。
工业机械手是机器人业务中唯一实现量价齐升的产品线。2026年上半年，工业机械手收入同比增长22.4%至2.45亿元，订单数量由2025年上半年的458笔增至487笔，每笔订单收入从43.7万元回升至50.4万元，增长主要受益于锂电行业客户需求回暖。
堆垛机则呈现出以价换量的特征。2026年上半年，堆垛机收入同比增长15.1%至9457.0万元，订单数量由2025年上半年的49笔增至91笔，但每笔订单收入却从167.7万元下滑至103.9万元，科大智能在招股书中将原因归结为“竞争加剧”。
相比前两条产品线，巡检机器人正处于收缩态势。2026年上半年，巡检机器人收入同比下降45.9%至3309.6万元，订单数量从2025年上半年的27笔减至20笔，每笔订单收入也同步下降，由226.6万元跌至165.5万元，原因是“由于竞争加剧，导致客户订单减少”。
2023年至2025年及2026年上半年，机器人业务毛利率分别为19.9%、28.8%、22.9%和25.1%，略高于综合毛利率。但受制于收入体量，该业务对整体业绩的拉动作用有限。
由此可见，科大智能宣称的“双轮驱动”，更真实的状态应该是“单轮前行”。现阶段，其业绩仍高度依赖电力设备及储能业务，而机器人业务尚处在修复阶段，短期内难以扛起业绩增长的重担。
截至2026年6月30日，科大智能在中国内地以外设有五家附属公司，分别位于澳大利亚、香港、德国和迪拜，产品及解决方案销往全球逾40个国家及地区。
科大智能在招股书中透露，计划依托国内成熟的供应链与研发优势拓展海外市场，积极挖掘海外优质客户与增量空间。中东市场被列为优先布局区域，计划对接当地国家战略，提供高质量电力设备及储能产品与解决方案，以满足当地市场需求。
然而，目前科大智能在海外市场尚未形成规模化收入。2023年至2025年及2026年上半年，海外市场收入分别为1082.1万元、2897.1万元、6551.8万元和1942.8万元，占营收的比例分别为0.4%、1.1%、2.2%和1.3%，收入贡献极其有限。
科大智能的破局逻辑很明确，即用收购换时间。2026年5月，科大智能以1.512亿元收购浙江江山源光电气70%股权，后者手握北美UL、欧洲KEMA、韩国KERI等国际认证，产品出口北美、南亚、中亚、澳洲、东欧等多个地区。2026年7月，科大智能签订协议，拟出资100万美元收购美国加州Exeter Energy 70%股权，以此打造北美本地化业务支点。
海外市场的机会是真实存在的。弗若斯特沙利文的数据显示，2021年至2025年，全球电力设备及储能市场规模由7897亿元扩大至1.08万亿元，复合年均增长率为8.2%。随着数字化能力提升及智能能源管理需求日益增加，预计2030年将达到1.66万亿元，2025年至2030年的复合年均增长率为9.0%，行业增长动力进一步增强。
但挑战同样不容忽视。科大智能在招股书中提示，国际化布局将面临海外运营与渠道管理难度高、海外收入波动、新市场商业化阻力、跨境资质审批繁琐、海外属地政策及政经环境动荡等多重风险。科大智能坦言，若无法妥善缓释上述风险，海外市场拓展或将遇阻，国际业务难以实现并持续盈利。
用收购换取时间，只是拿到了海外市场的入场券。科大智能能否将海外市场的机遇与需求转化为实实在在的营收，仍有待时间检验。